事件:公司发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长(+135.5%),一季报业绩符合预期。
   
2017年轻装上阵,车型销量与公司业绩充分匹配。2017Q1公司实现营收70.7亿元(+65.7%),实现归母净利润1.6亿元(+138.2%),业绩增长主要来自于车型销量爬坡。2017年一季度公司马自达CX-4+阿特兹合计销售约3.16万台,自主系列销量约2.55万台,销量略超2016Q3的合资2.73万辆,自主2.4万辆。2016Q3公司实现归母净利润1.1亿元,增量4000台合资车型及1500台自主车型对应归母净利润0.5亿元,符合我们的预期,一季报业绩和对应车型销量的充分匹配是公司2017年轻装上阵,业绩释放重回正轨的积极信号。
   
业绩未达到我们预期的全年10亿的平均值,主要因为阿特兹销量爬坡速度略低于预期,以及X40销量未开始正式爬坡。我们在之前报告中曾经详细分析了我们对公司17年的业绩预期,预计全年业绩10亿,对应假设是CX-4销量8w,阿特兹销量6w,以及自主17.8w。一季度CX-4销量1.9w,阿特兹1.2w,自主2.6w,首先阿特兹销量略低于我们之前预期,其次今年自主增量车型X40三月才上市,销量爆发期在下半年,故一季度业绩低于平均值为正常情况。
   
毛利率大幅提升,费用率仍有较大改善空间。2017Q1公司产品综合毛利率为25.5%,同比提升11.7个百分点,相比去年三季度(全年毛利率最高的季度)提升1.3个百分点,公司产品毛利率的提升主要来自合资车型上量,毛利率增势符合预期,同时毛利率提升带来的公司业绩回升是公司经营改善,基本面向好非常积极的信号。2017Q1公司三费率总和为15.5%,同比下滑4.8个百分点,相比去年四季度下滑0.8个百分点,我们认为公司一季报三费率虽已有所下滑,但仍处于较高水平,后续仍有较大的改善空间。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.84元、1.10元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍,考虑到公司今年业绩反转的高增速,以及国企改革预期带来的估值溢价,给予公司2017年合理估值20倍,对应目标价12.4元,维持“增持”评级。
   
风险提示:新车型销量或不及预期;一汽集团国企改革或不及预期。